核心思想
⚑ 近20年来，A股经历了七次历史底部。 在本报告中，我们将前期下跌超过20%、随后上涨超过30%的拐点称为历史底部。 自2005年以来，A股共经历了7次反转级历史底部（V日）。 。 历史底部基本出现在基本面和流动性双重背景下，伴随着海外风险事件或外部流动性压力。
⚑ 来自历史外底的五个信号。 信号一：流动性过剩与社会融资新增长相结合，转正回升。 流动性过剩转正、新社融资加速改善，往往是A股触底反弹最关键的信号。 信号2：估值水平已跌至历史低点。 信号三：外部流动性环境略有改善。 历史上7次历史底部中，有6次美国十年期国债收益率调整后水平低于-1，也就是所谓的“机会期”。 信号四：成交低迷，换手率明显下降，成交量萎缩。 换手率明显下降，成交量明显萎缩，是触底反弹的重要条件。 信号5：经典K线组合。 K线以类似“W”的组合出现。
⚑ 市场见底后的行业表现。 从主要行业指标来看，三个月时间维度上，信息技术、材料（周期）、可选消费获得超额收益的概率最高。 在六个月的时间维度中，信息技术、材料（周期）、可选消费也获得超额收益的概率最高。 从一级行业来看，表现最好的是：一是周期性类，以有色金属、建材、化工为代表，主要是经济和投资进入上行周期； 另一类是增长类，以电力设备和新能源、电子、计算机、军工等行业为代表，主要是由于风险偏好改善和流动性改善； 最后一类是农、林、牧、渔业。
⚑ 本轮市场调整的原因。 本轮市场下跌的主要原因是经济预期恶化、利润增速下滑； 内部流动性方面，境内资金流入放缓，绝对收益产品被迫减仓； 外部流动性方面，美联储货币政策偏紧，加息加速，处于危险区域； 地缘政治风险偏好降低，外资加速流出。
⚑ 本轮市场筑底的5大底部信号，是新一轮上行周期的起点。 信号一：新增社会融资增速已转正，但等待中长期社会融资增速转正、减速改善建立经济拐点。 在两会后政府和企业部门努力稳增长的背景下，未来新增中长期社会融资增速有望进一步回升。 信号2：截至2022年3月15日周期性低点，Wind全A类非金融石油石化估值水平降至24.8倍。 考虑到利润变化，4月底估值跌至22倍。 与过去7次探底的平均值一致。 估值已经触底。 信号三：未来，随着俄罗斯、乌克兰局势缓和以及中美监管沟通的持续，衍生的金融风险将逐步降低。 信号4：等待美国利率和美元指数见顶回落。 信号5：等待换手率和成交额继续阶段性回落，A股将二次探底而不创新低，形成类似W的形态。 A股多重筑底信号。 如果上述筑底信号能够同时满足，A股将迎来更加确定的上行“完美风暴”。
⚑ 本轮A股见底后，建议重点关注两个方向：一是重点关注传统基础设施和房地产投资的改善稳增长。 上游资源类产品或将受益较多，有色金属、建材、石油石化等； 二是新基建领域，聚焦稳定增长，光伏、风电、储能、氢能等新能源基础设施； 数字化基础设施，如IDC、大数据云计算等。
风险提示：政策支持不及预期； 美联储政策收紧； 俄乌局势和中美关系恶化
01
简析2004年以来A股七次大跌及原因
1、过去20年，A股经历了七次历史底部。
过去20年来，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上涨的趋势。 其中，有不少重大调整或长期调整。 这种大幅调整后的触底点就是我们所说的“历史底部”。 在本报告中，我们将前期价格下跌超过20%、后期上涨超过30%的拐点称为历史底部。 能否把握这种大范围的底部，对于投资来说至关重要。 从2021年12月12日高点算起，到2022年3月15日，WIND All-A指数已下跌19.2%。 截至3月16日盘中低点，最大回撤幅度为21.2%。 接下来，市场触底回升可以认为是历史底部。
因此，我们必须分析历史基础是如何奠定的？
从历史上看，自2005年以来，总共有7次从2005年起上次跌幅20%进入熊市，然后随后反弹超过30%的情况。 反转位底部（V日）共有7个，分别是2005年7月18日、2008年11月4日、2010年4月16日、2012年11月1日、2015年9月15日、2016年1月28日、1月2019年2月2日，如果你能在这个位置大幅加仓股票，那么未来六个月的回报率将会非常高。
2、A股崩盘范式——流动性恶化+盈利下行趋势+外部影响
历史上的暴跌和熊市几乎都出现在相似的环境中，流动性紧张、利润下降、外部或内生的金融风险。
● 下降始于2004年4月：
内部因素：2004年经济过热，信贷政策收紧，利润增速下降。
内部因素造成的标志性事件：2004年4月25日，央行提高准备金50BP并开始紧缩。 此后，利润增长率不断下降，并于2004年第四季度开始转为负值。
外部因素：美联储开启加息周期
外部因素造成的标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息五次，2005年加息八次。
● 2008年1月开始下降：
内部因素：2007年经济过热，货币政策收紧，利润增速下降。
内部标志性事件：自2007年3月以来，中国人民银行已连续六次加息。
外部因素：美国次贷危机
外部因素引发的标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭
● 2010年4月开始下降：
内部因素：2010年一季度货币政策开始收紧，利润增速下滑。
内部因素造成的标志性事件：2010年1月至5月，中国人民银行连续三次上调存款准备金率；
外部因素：欧债危机爆发
欧债危机爆发的标志性事件：希腊85亿欧元10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日，希腊正式向欧盟和国际货币基金组织申请援助，希腊主权债务危机爆发。
● 2011年4月开始下降：
内部因素：2011年通胀加剧，货币政策持续收紧，利润增速下滑。
标志性事件：2010年10月以来，央行已九次上调存款准备金率，五次加息。
外部因素：欧债危机持续纵深发展
● 2015年6月开始下跌：
内部因素：股市去杠杆，盈利增速下滑。
内部因素标志性事件：2015年6月12日，监管部门要求券商对外证券接口进行自查，并重申券商不得开展场外资金配置活动或违规证券业务任何机构或个人通过网上证券交易界面。 方便的
外部因素：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资本外流
外部因素引发的重大事件：811汇改、汇率一次性大幅贬值
●2016年1月开始下降：
内部因素：股市去杠杆、交易机制叠加、利润增速下滑
标志性事件：熔断制度开始实施
外部因素：外部流动性压力、人民币汇率持续贬值
标志性事件：美元指数突破100
● 2018年1月开始下跌：
内部因素：金融去杠杆、利润增速下滑
外部因素：美联储进入加息周期后期
标志性事件：2018年3月美联储持续加息
A股20%级别的暴跌基本上是基本面与流动性的双杀，往往伴随着海外风险事件或外部流动性压力。 否则，A股基本上是非常有弹性的。
国内流动性方面，过去七次大崩盘中，我们都看到了流动性过剩增速加速下行转负、社会融资增速加速下行转负的现象； 从盈利能力来看，过去七次大幅下滑期间，无论起点如何，利润增速最终都跌至负增长。
02
历史外底的五个信号
信号一：流动性过剩与社会融资新增长相结合，转正回升
既然流动性和盈利能力起着至关重要的作用，那么从根本上来说，我们需要看到流动性和盈利预期的改善，A股才能真正见底。
2018年以来我们在很多报告中都讨论过，对于A股来说，中国三年半（40个月）左右的信贷周期格局对A股的中期影响最大。 因此，A股也呈现出三年半的周期。 循环操作规则。 在信贷周期常规过程中，我们采用“流动性过剩-新增社会融资增速-工业企业利润增速”指标体系。
其中，流动性过剩采用银行超额准备金规模同比变化来衡量。 新增社会融资增速按六个月滚动新增社会融资规模与上年同期相比的变化计算。 在这个制度下。 流动性过剩衡量银行间流动性绝对量的变化； 而新增社会融资增速衡量的是实体经济获得的流动性变化。 股票市场的流动性是流动性过剩和新增社会融资共同作用的结果。 当流动性过剩改善时，无论是同步还是稍有滞后，新增社会融资增速都会加快和提高。 股票市场的流动性也将因此而小幅改善。
另一方面，当新增社会融资增速加快提升时，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来投资和消费需求的相应增加。 企业收入和利润也将随之改善，新增社会融资增速比工业企业利润增速快3至6个月。 新增社会融资的正增长意味着企业利润增速也将改善并加速上升趋势。
2005年以来的7次大底。2005年9月、2018年12月、2015年9月、2019年1月新增社会融资增速转正，间隔恰好相隔40个月左右。 上证50指数于2012年9月触底，是在2012年6月新增社会融资增速转正三个月后。2016年1月，新增社会融资增速加快改善，市场触底反弹。 2010年7月，流动性过剩转正，随后新增社会融资增速也阶段性转正。 因此，流动性过剩转正、新增社会融资加速改善、投资者对流动性和盈利预期改善，往往是A股触底反弹最关键的信号。
另外，如果看十年期国债利率，A股触底时，十年期国债收益率低于历史平均水平。 以往的经验是从上到下跌破3.5%。 但随着我国无风险利率中心下移，这一门槛需要相应降低。
信号2：估值水平跌至历史低点
对于个股来说，估值水平并不是买卖的依据。 估值高的可以更高，估值低的可以更低。 根据估值来决定买还是卖，是树上找鱼，船上找剑。 不过，对于A股整体估值而言，虽然短期投资没有参考价值，但估值水平长期可以发挥作用。 长期来看，整体估值水平越低，未来中长期预期收益率越低。 越高。
此外，估值水平也是情绪的衡量标准。 我们可以这样想——在下跌的过程中，估值代表了对各种变量预期的悲观程度。 判断当前估值水平是否仍有下降空间，可以与悲观情况下的情况进行比较，看看是否存在过度的恐慌性错误定价。
在分析估值水平的过程中，可以分析的口径和指标有很多。 但对于包含一定数量股票的样本指数，如沪深300、上证50、创业板指数等，则对指数成分股数量有限制。 ，并且样本会定期调整。 因此，这些指数估值水平的历史比较与样本的变化有很大关系。 因此，与历史相比，样本变化引起的误差将变得意义不大。 因此，在估值分析中，我们尽可能考虑所有A股。
然而，从历史上看，金融和石油石化的利润虽然很大，但估值水平一直在系统性下降。 供我们分析A股估值水平带来的系统性扰动。 估值水平不断下降，这也对我们的分析造成了一定的干扰。 因此，最终我们认为剔除金融、石油石化的A股更能衡量A股真实的整体估值水平。
历史上的7次重大底部分别对应2005年和2012年20倍的估值水平。 这两次市场下跌主要是由于前期紧缩的货币政策导致经济严重下滑和利润负增长。 外部冲击主要是外部货币环境偏紧，由于外部影响较弱，流动性和基本面恶化，20倍可以视为A股的最低估值。
2008年11月，估值达到14.4倍。 次贷危机是20世纪30年代后全球两大危机之一，也是百年一遇的事件。 很难再看到A股了。
2018年12月，估值达到18.2倍。 中美两大经济体的贸易摩擦导致百年未有之大变局。
2010年7月估值为28.4倍。 2010年利润增速尚可。 一季度仅上调准备金率。 流动性并未明显恶化。 希腊债务危机对中国影响不大，A股底部估值28.4倍。
2015年9月和2016年1月估值分别达到35.6倍和37.8倍。 一方面是下跌过程中估值起点过高，另一方面是2015年9月和2016年1月货币政策仍处于宽松窗口期，此外官方出台了多项稳定经济的措施。市场给予了市场重要的支撑。 2015年，美联储在12月仅加息一次后就停止加息，紧缩力度有限。 因此，市场稳定在35倍左右。
信号三：外部流动性环境略有改善
自20世纪70年代布雷顿森林体系结束以来，美元已成为全球主要储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球流动性。 中国改革开放后，全球资本流动开始对A股产生间接影响。 随着中国金融市场不断开放，全球资本流动对A股的影响也在加深。 因此，美元流动性对A股有直接或间接的影响。
如何衡量美元的流动性有很多标准。 一般认为，美元指数和美国10年期国债收益率都是重要指标。 美元指数作为汇率的相对比较指数，主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币之间的比价关系。 其边际变化对于美元的流动性具有一定的指示意义。 但在实际过程中，我们更关注的是美国十年期国债收益率。 美国十年期国债收益率越高，相应美元的流动性就越紧缩，反之亦然。
美国十年期国债收益率自1982年以来一直呈下降趋势，为了考虑其边际变化趋势，我们对其进行调整，用绝对值减去近两年的平均水平。某个时间节点。 除以过去两年的标准差。 美国十年期国债收益率和调整后的美国十年期国债收益率如下图所示。
调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行区间为[-1, 1]。 上升趋势是指相对于过去一段时间的平均水平有所上升，反之亦然； 当调整后的美国十年期国债收益率超过1%时，意味着利率已经上涨了一段时间，上涨幅度较大，已经进入了较高风险区域，这我们称之为“危险区”； 当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%时，意味着利率已经下降了一段时间，且下降幅度较大，货币环境相对宽松，已经进入一个有更多机会的地区，我们称之为“机会区”； 当调整后的美国十年期国债收益率在-1~1%之间时，利率水平在正常区间内波动，我们称之为“中性区”。
在我们之前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观世天下（18）》中，我们将美元描述为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的影响。 当美联储宽松、美国经济走弱、美债收益率相对较低时，美元会在多大程度上流入其他国家或美国股市？ 当美国经济复苏、通胀升温、美联储收紧货币、美债收益率上升时，其他资产估值已经非常昂贵，甚至存在泡沫。 相对而言，如果美国债券投资价值增加，资金就会回流至美元或美元债券。 资金的撤出将导致过去大幅上涨的资产暴跌。 全球投资者的风险偏好是相同的，一个市场的崩溃可能会引发其他市场风险偏好的下降。
自1982年以来，调整后的美债收益率每隔三四年就会突破1并进入危险区，几乎每次都会引发一国股市或货币的大幅下跌。 比较经典的崩盘包括1987年10月的黑色星期一、1997年的亚洲金融危机、2000年的互联网泡沫破灭、2008年的次贷危机、2010年的欧债危机、2018年的全球资本市场巨变等。
回顾美国10年期国债收益率与A股的关系，7次历史底部中有6次美国10年期国债收益率调整后水平低于-1，也就是所谓的或“机会期”。 只是到了2018年见底的时候，美国股市仍然处于较高水平，但至少已经从危险区回落到了中性区。
信号四：成交低迷，换手率大幅下降，成交量萎缩
随着市场的不断调整，投资者情绪也会不断发生变化，分为四个阶段：
第一阶段：侥幸。 调整之初，投资者往往抱有“跌了这么多，不应该再跌了”的侥幸心理。 受此影响，市场继续下跌。 面对下跌，投资者不但不恐慌，反而继续加大抄底力度。 因此，下跌初期市场交易会较为活跃。 反弹现象频繁发生。 持有股票的投资者也会认为价格已经跌得差不多了，所以愿意减仓。 在此过程中，市场对好消息和坏消息都更加敏感。
第二阶段：焦虑。 随着市场不断下跌，尤其是基金或股票的仓位，仓位由浮盈变为浮亏。 此时，投资者开始表现出明显的焦虑和不安。 此时，持有股票或基金的投资者开始考虑减仓，但同时随着市场的反弹，他们会迅速回购自己卖出的筹码，并进行相对频繁的交易。 这个阶段，市场对利空消息会非常敏感，任何扰动都会导致大量投资者抛售股票。 频繁的交易失败导致逢低买入的人越来越少。 市场开始逐渐从焦虑转向第三阶段——恐慌。
第三阶段：恐慌。 随着时间的推移，下跌持续，投资损失不断加大。 由于之前的交易未能盈利，人们开始怀疑自己的操作，开始对持续亏损产生恐惧，开始思考净值持续下滑的严重后果。 。 因此，在下跌后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售行为频频发生。 市场下跌和波动将显着放大的情况。 跌幅的放大加剧了悲观情绪，加速了底部的到来。
第四阶段：绝望。 而随着市场进一步下跌，投资者开始分为两类。 一类投资者最终下定决心，认输了，全身而退，没有留下任何股份，一无所有。 此时出售股票、赎回基金，会产生一种如释重负、如释重负的感觉。 另一类投资者决定坚持到底，不再进行任何操作。 我没有看基金或股票账户，而是选择“平躺”。 继续抄底的投资者并没有通过抄底获得更多的利润。 因此，随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。 平躺着的投资者不再关注账户的盈亏。 投资者，无论是持有股票还是代币，都选择不进行交易。 投资者普遍的心态是不再有赚钱的希望——体现为绝望。 这个阶段，市场对好消息和坏消息不再敏感，从而利好消息不再大幅反弹，利空消息也不再大幅下跌。 市场成交量持续萎缩，直至达到极限。
因此，从历史上看，换手率大幅下降，成交量大幅减少是触底反弹的必要条件。
从历史上看，7个大底出现日的换手率低至0.91%，高至3%，平均为1.5%。 2015年和2016年两次探底换手率高的核心原因，与当时市场快速下跌后稳定力量加入交易有很大关系。 历史上维稳势力的交易行为有一定的规律，所以基本上不包含情绪。 此外，五个主要低日换手率平均在1.1%左右。
股市交易量将大幅萎缩。 除了换手率之外，缩量率（以当前交易日与过去一年的日均交易额变化计算）也可以作为一个重要指标。 从平均缩水率来看，七个历史底部的平均缩水率为-52%。
如果考虑大底出现前20天的平均水平，周转率约为2%，平均缩水率约为-34%。
目前A股换手率为2.7%，缩量水平为正4.6%。 因此，虽然当前市场下跌幅度较大，但成交率和成交量仍处于较高水平，尽管我们认为未来会出现下跌。 剩下的空间已经不多了，但仍需要经历一个缩量调整的过程才能回归上行周期。
信号五：经典K线组合
虽然我们认为K线组合对A股投资帮助不大，更多的是事后分析，但一段时间内K线组合背后的市场情绪也可以作为A股投资的信号。市场触底或触顶。 。 我们将上述7个主要底部前后的K线组合绘制在下图中。
我们会发现这7种K线组合，它们有共同的特点。 除了2010年7月的一次可以理解为V型反弹外，其他六次都出现了类似W的组合，这种W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。 当各方面出现好转迹象，特别是重要会议、重要讲话提振市场情绪时，投资者开始抄底，市场开始反弹，先探底； 但这个时候可能就没有流动性和基本面了。 明显的改善信号。 但由于前期市场大幅下跌，投资者的恐慌情绪并未消除。 一些选择抄底的投资者，在市场反弹一段时间后，一有风吹草动就会选择平仓。 尚未降低头寸的投资者使用这种反弹来查看窗口以减少自己的位置。 因此，参加早期反弹的投资者了解利润，再加上选择在反弹后降低头寸的投资者的共鸣，将会有第二个底层。 这是W的第二个底部。
因此，俗话说：“一个底部不是底部，而是双重底层赢得了世界。” 此外，此W底部的另一个非常重要的特征是，第二底部的收盘价高于第一底部的收盘价，这更完美。
除W底部外，底部区域的另一个最重要的特征是四个K线的频繁外观 - 下阴影十字，横杆，下阴影阳线和低张开的Yang线。 有许多K线组合可以判断底部的技术分析，但是我认为这些组合太复杂了，将使我们陷入技术分析的多余细节。
摘要：历史外底的五个信号
我们总结了2005年至2019年7个历史底部发生的五个信号，这些信号在早期下降了20％以上，随后反弹超过30％。
信号1：流动性和利润预期的拐点。 多余的流动性和新的社会融资增长的结合已成为积极和反弹。 过多的流动性转向积极和新的社会融资加速改善通常是A-Shares最低点的最关键信号。 为了使A股进入向上周期，必不可少的利润预期和流动性期望的改善是必不可少的。
信号2：估值水平已降至历史低点。 将全部非金融石油和石油化学工业作为统计基础，在弱外部影响环境中，底部静态估值仅是由于国内货币政策的收紧而迅速降低利润的速度约为20倍。 但是，如果存在全球外部影响对中国产生巨大影响，那么历史估值水平将低于20倍。
信号三：外部流动性环境有边缘改善。 美元流动性对全球和新兴资本市场的影响更大。 当调整后的美国债券收益率高于1时，通常会引起风险。 相反，它带来了投资机会。 对于A股份，在历史上7个历史悠久的底部中的6个中，美国十年债券收益率的调整水平低于-1，这是所谓的“机会期”。 “。唯一不低于-1的时间至少超出了危险时期。
信号4：交易迟钝，周转率显着下降，体积缩小。 投资者通常会在大规模下降期间经历“运气 - 焦虑 - 帕尼克斯台式”的过程，最终市场交易活动将大幅下降。 周转率显着下降，而且体积显着缩小，这是触底的重要条件。 7个历史鞋底的平均周转率为1.5％，平均收缩率为-52％。
信号5：经典的K线组合，K线似乎类似于“ W”组合。 双底底部是一个更坚固的底部。
03
七个底部，市场如何购买底部？
1.触底后的行业绩效分析
每个人都喜欢问“反弹后该怎么买？” 因此，对于历史上的七个大底部，每次反弹开始后是否有任何规则可以遵循？ 我们可以简单地对历史状况进行统计数据。 尽管每次都不同，但我们可以使用历史数据的统计数据来分析投资者每次看到底部的思想和篮板思想的布局的逻辑，而且我们还可以在未来的反弹后为市场选择提供一些想法。 但这并不意味着这种触底的反弹肯定会遵循过去的规则。 因此，无需介绍“这次是不同的”，然后开始反驳。 历史只是一面镜子。 如果您可以通过审查历史来进行良好的投资，那么投资将变得太简单，这是不可能的。
我们计算出现大底部后三个月零六个月的行业指数，计算与风度索引相比的超额回报，并使用多年来超额回报的平均排名以及获得超额回报的可能性评价标准。
就主要索引而言，在三个月的维度，信息技术，材料（周期）和可选消耗的可能性最高的可能性是获得超额回报。
就主要索引而言，在六个月的维度，信息技术，材料（周期）和可选消耗的可能性最高的可能性是获得超额回报。
该结果的核心是大规模的底部伴随着经济稳定和恢复，经济稳定和恢复需要恢复社会融资。 当社会财务融资时，通常意味着房地产周期进入了上周期，基础设施投资已经开始增加。 因此，从进攻性的角度来看，每个人都更愿意购买可选的消费和周期，这些消费和周期受益于房地产和基础设施投资的反弹。
信息技术部门的表现相对较好。 可能的原因是，在市场的早期反弹，流动性相对丰富，经济期望的改善也将带来每个信息技术领域的盈利能力的边缘提高。 信息技术该行业的相关目标从改善的流动性和风险食欲中受益更多，因此显示出更大的弹性。
2.七个主要底层之后的一级行业表现
从底部的三个月的角度来看，第一级行业的表现，性能更好的行业是动力设备和新能源，农业，林业，畜牧业和渔业和渔业，建筑材料，计算机，电子，电子，国防和国防和国防和军事行业，基本化学品和非有产金属，我们可以将这些行业分为三类：
●增长类别：动力设备，计算机，电子和军事行业。 这些行业处于增长方面，并从改善流动性和增加风险食欲中受益更多；
●周期性类别：建筑材料，基本化学品和非有产金属。 这些行业是周期性的，并且从稳定增长带来的经济改善中受益更多。
●农业，林业，畜牧业和渔业属于一个单独的类别，并在需求改善后从猪周期的上升趋势中受益。
性能相对较差的行业包括钢铁，运输，公共事业，银行，建筑和装饰，石油和石化等。这些行业的典型特征是低估和强大的防御能力。 当市场风险食欲低时，它们往往会抵制下降。 在出现股票之前，有更多的超额回报，但是一旦市场触底并进入了进攻趋势，每个人对这些低价值部门的兴趣就下降了。
相比之下，这也是一个周期。 投资者显然将周期性股票分为两类。 建筑材料，化学品和非有产金属是进攻性周期性品种，而钢，建筑装饰，石油和石化物被视为防御性周期性品种。
从六个月的角度来看，结论是相似的。 但是，随着时间维度的延长和经济的进一步改善，耐用的消费品（例如家庭用具和汽车）的性能开始显着改善。
3.七个主要底部之后的十个表现最佳的次要子部门
从三个月的角度来看，从次级子工业的角度来看，获胜率和最高平均排名的二级行业如下表所示：
从六个月的角度来看，从次级子工业的角度来看，获胜率最高和平均排名最高的二级行业如下表所示：
04
这一轮市场调整和五个主要底部信号的原因
1.分析这一轮市场下降的原因 - 内部和外部因素的共鸣
（1）经济期望恶化，利润增长也有所下降。
在去年第一季度，中国的经济增长达到顶峰，公司利润达到顶峰，新的社会融资和过度流动性的增长率变为负面。 从2021年2月开始，CSI 300指数已经打开了一个向下渠道。 目前，由于利润，绝对增长率尚未显着恶化。 投资者正在寻找一些中小型风格，新能源和周期性领域的结构机会。 因此，全部A指数仍在震惊中升高。
新年开始后，经济低迷似乎并没有大大减轻。 市场对经济的期望尚未得到显着恢复，而增量基金进一步下降。 对盈利能力和增量资金放缓的担忧导致整个市场进入下降周期。
一月和二月宣布社会融资增长率的消息表明，从中期和长期社会融资的角度来看，尽管政府融资和与政府相关部门的融资有了显着改善，但它表明政府已经开始实现稳定增长的努力。 但是，与房地产相关的筹资薄弱并没有对改善经济期望产生太大影响。 房地产政策的边缘放松对房地产销售的稳定尚未产生刺激性的影响。 房地产投资，销售和与房地产相关的工业连锁店仍然对中国经济做出了相对较大的贡献。 因此，尽管与基础设施相关的融资已经稳定和反弹，但房地产连锁店的弱点很难提高每个人对整体经济的期望。
从一月到二月发布的实际经济数据超出了预期，投资增长为12.2％，消费和工业生产数据超出了预期。 但是，国家统计局发布的其他数据有很多不一致之处。 ，这也与投资者所感知的经济数据也大不相同。 但是，由于明显数据的改善，市场并没有改善其情感。 取而代之的是，它开始担心，在数据得到显着改善之后，稳定增长的实际行动将大大融合，从而产生更悲观的经济期望。 以前，当中央银行在3月15日对MLF的续集时，市场期望将降低利率。由于预期的经济数据，中央银行选择保持士兵不动，这进一步加强了每个人的判断。 从那时起，国务院的金融稳定委员会在举行会议后扭转了期望。
自3月以来，中国的流行病已大大加剧。 从早期的国内流行点可以准确控制和控制。 三月之后，大规模爆发无法追踪。 结果，许多城市被迫采取更严格的预防和控制措施。 进一步加剧了担心经济。 控制流行后，需要进一步拾取稳定生长的强度。
（2）内部流动性：中央银行松散且受到限制，国内资金的流入减慢，绝对收入产品被迫降低职位
年初后，公共基金发行规模逐渐下降。 从去年的频繁出口开始，发行的失败已大大增加。 在过去一年的基金净价值继续下降之后，国内居民的规模通过基金的市场规模放缓。
在过去的两年中，随着股票市场的回收，具有绝对收入本质的产品非常受欢迎。 由私募股权和固定收益+自然产品代表的绝对收入产品迅速扩大。 在过去的两年中，“团结+”基金的规模迅速扩大，主要包括部分债务混合基金，混合债券型辅助基金和灵活的配置基金，其位置不超过50％。 考虑到混合债券的第二级资金只能通过投资可转换债券增加其投资收入，因此在这里不考虑。 截至2021年底，上面的三种“团结+”基金的总大小约为2.24万亿元。
从“固体收获+”基金持有股票的角度来看，“固体收获+”基金在2021年底的平均位置约为平均位置的18％，总股票量表为39473亿元。 其中，灵活分配基金，部分债务混合基金和混合债券类型二级基金的平均职位分别为20.6％，19.7％和13.4％。
绝对回报的另一种类型是私募股权基金，从2016年到2020年，规模基本上并没有太大变化。2020年7月之后，该量表迅速扩大。 到2021年1月，6.3万亿元人民币在不到两年的时间内扩张，从2020年6月底增加了3.7万亿。
自2022年以来，由于调整了A -Share市场，各种“团结+”基金投资收入已得到显着撤回。 截至2022年3月16日，“ Solid Harvest+”基金的中位投资收入下降了3.38％，而这一年中最大的务虚会达到4.04％。 大。
就私募股权基金而言，在过去的两年中，私募股权在定量股权方面发挥了作用，并迅速扩大。 从去年9月开始，从STC 500开始，私募股票基金的净值也继续撤退。
与一般返回的产品不同，绝对收入性质的产品继续下降，净资产持续下降，这可能会触发某种强大的平坦或停止损失机制。 市场的持续下降将触发绝对收入的下降 - 基金市场下降，绝对收入产品进一步遇到了赎回或该职位的定位进一步导致市场下降。
（3）美联储货币政策的外部流动性紧张，利率加速进入危险区域，地缘政治降低了风险偏好，外国资本加速了
此外，在今年年初之后，首都（土地库存）逐渐开始显示流出趋势，并且在3月之后的流出加速了。 它不是很大，但是由于当前的市场情绪相对脆弱，因此国内渐进基金相对有限。 因此，北部资金的流出以及扩大的情感影响导致了遵循国内资金清算的动机。
在三月份之前，北部的资金流入相对平稳，三月后开始大幅度加速。 3月2日之后，有672亿次出现。 核心原因与俄罗斯和乌克兰之间的冲突有很大关系。 在俄罗斯 - 乌克兰冲突期间，俄罗斯的金融市场遭受了制裁，俄罗斯对国外股票的上市被禁止投资，股价暴跌。 在俄罗斯 - 乌克兰冲突期间，市场担心中国也会遇到类似的俄罗斯制裁。
其中，美国和香港股票市场和香港股票市场的外国投资比率较高的中国公司也开始采取一些措施。 例如，在3月11日清晨，CSRC的官方微信发布了新闻。 负责相关部门的人员根据“外国公司的问责法”对美国SEC做出了回应，即美国五家上市公司是“相关发行人”，其风险有降级。 因此，在俄罗斯和乌克兰的冲突中，中国和美国之间新争端的可能性可能会大大增加，这已成为外国投资逃脱中国股票市场和香港股市的核心原因。 当然，很难独自一人，也很难出售。 但是，随着国家金融稳定委员会最近的会议和3月18日的美元第一次会议，这一担忧将得到缓解。
海外资金并不是一家中国公司，而是从印度，东南亚等国家的股票市场流出的。 原因与今年美国货币政策的收紧有很大关系。 今年，美联储计划迅速提高基准利率，并可能会收缩。 因此，美国的10年债券收益率已经加速，美元指数继续波动，这表明全球是全球流动性回到美国。 全球流动性正面临挑战，因此中国很难仅是一个开放的资本市场。
担心外部冲突，叠加的全球流动性很紧张，这加速了A股份之外的资本流出。
2.五个主要信号出现在这一轮市场的外底
（1）新的社会合并速度，尤其是社会合并的增长速度，加速了进步
从一月到二月，新的社会合并的增长率有所提高，新的社会融资的增长率也变得积极。 但是，这种公义的幅度非常薄弱。 同时，尚未推出社会合并的结构。 居民的中期和长期融资增长率显着提高，公司政府部门的中期至长期社会融合增长率正在增长。 这样，它引起了非常令人困惑和不确定的印象。
首先是社会财务确实有所改善，但是中期和长期期间社会优点的增长速度并没有改变。
居民的社会诚信的巨大负面增长表明，房地产的销量尚未得到显着改善。 没有房地产的恢复，中国经济可以按计划实现恢复？
一月份，社会合并有了显着改善，但是在2月，新的社会优点恢复了负面的增长。 社会优点的趋势是什么？
这样，我们需要更多数据来证明总的社会融合和结构确实得到了不断改进。 但是，我们有理由相信，在两次会议之后，政府和公司部门有望在稳定的增长和努力下进一步恢复。
3月16日，州议会的金融稳定发展委员会举行了一次特别会议，以研究当前的经济状况和资本市场问题。 关于宏观经济的运作，我们必须实施党中央委员会的决定和部署，并有效地振作第一季度经济。 货币政策必须积极回应，新贷款必须保持适度的增长。 关于房地产公司，有必要及时研究并提出一个强大而有效的预防和解决风险响应计划，并提出支持措施，以转变为新的开发模型。
自3月以来，全国各地的疫情已经发出，这可能会在一定程度上影响融资需求。 三月数据可能会继续提高，但是改善率不应太大。 在第一个季度的经济数据在4月发布之后，如果GDP增长率不如预期，则GDP的增长率不如预期。 四月之后，我们认为新的社会融资的增长率将继续加速。 因此，从三月和4月 - 大约4月和中期之间的数据，它将确认社会数据的进一步改善，并逐渐增强底部的关键驱动力。
（2）估值已接近历史的最低水平，而进一步下降的空间也有限
截至2022年3月15日，非财务石油化学物质的估值水平已降至24.8倍。 与过去7次的平均水平一致。 在2021年的第四季度和2022年第一季度，利润增长率估计分别为28.5％和8.8％。 如果该指数一直持续到4月30日，因为PE（TTM）的口径将在2021年第四季度和2022年第四季度和2022年使用。Q1Q1替代Q1的利润替代了2021年第1季度的Q4获利能力石油化学将在202年4月30日宣布年度报告和第一季度报告后22次。这非常接近2005年7月，2012年11月底和2018年的低估水平，该水平接近估值在弱外部影响的背景下，历史外底的水平。
如果与2005年和2012年相比，相似之处是，利润仍在向下渠道上，流动性开始略有改善。 估值水平的水平仅比2005年和2012年的情况高约10％。 与目前2018年相比，与美国没有重大冲突。 在未来中级关系中没有关键恶化的背景下，股票很难恢复到2018年的水平。
因此，从估值级别的角度来看，2022年3月15日的低点将是4月30日对应的全部-A非财务石油化石油化学的22倍，这是2005年和2012年的悲观期望。在2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2005年以及2005年以及2005年的悲观期望2012年，但由于2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2012年的悲观期望，但由于2005年和2012年的悲观期望，这是由于悲观的期望。在2005年和2012年，由于2005年的悲观预期，由于没有重大的外部影响，例如重大金融危机以及中国与美国之间的冲突。 从理论上讲，与2022年3月15日相关点相对应的A share点已经是一个悲观的定价。
（3）美联储的利率加息和收缩靴已降落，美国的利率和美元指数下降了
3月16日，美联储提高了利率加息25BP，这一一轮利率加息。 目前，市场提高今年美联储利率的预期可能性已增长到86.9％。 因此，自今年以来，美元指数和美国债务收益率一直在上升。 对美元和美国债务收益率的期望不断包含对第二个期望的期望。
但是，美联储今年是否真的可以提高利率七倍，这取决于通货膨胀水平和美国的经济状况。 如果将CPI数据随着通货膨胀基础而下降，或者美国的经济数据显然少于预期，则可能发生，并且可能发生。 今年的利率加息数量可能会减少。 如果一次的会议一次会议，则美联储的声明出现在任何鸽子中，这减少了市场对今年利率的期望，并且已完全纳入了预期的美国债券收益率和美国美元指数美元。 。
根据我们计算的标准，如果调整后的美国十年国库债券的调整小于1，它不在危险区域，甚至快速下降到-1，看到外底的可能性为显着上升。 目前，与美国10年债券收益率相对应的风险阈值约为1.65％，这是今年年初的水平。
（4）俄罗斯和乌克兰的处境轻松，派出的财务风险被消除
俄罗斯和乌克兰的局势恶化。 一方面，欧洲和美国的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能性，这可能会导致连锁财务风险。 在美联储提高利率的情况下，这种风险传导可能更快。 此外，社区价格的急剧波动也导致流动性恶化，并可能导致新的风险。
对于中国来说，俄罗斯和乌克兰的局势引发了中国海外上市公司的新风险。 俄罗斯和乌克兰局势的缓解有助于减少对中国海外上市公司的担忧。
3月16日举行了金融稳定委员会。 会议指出，“关于中国 - 萨特日，中国和美国的监管机构都保持了良好的沟通并取得了积极的进步。他们致力于制定特定的合作计划。在国外列出。”
将来，随着俄罗斯和乌克兰的轻松，中国与美国之间的监管沟通，派出的金融风险将逐渐减少。
（5）周转率和交易量急剧缩小
3月18日，交易价值为9985亿，相应的收缩率为-5.4％，周转率为2.7％。 对历史历史的相应营业率是5500亿元人民币。 。 换句话说，如果这一轮交易的营业额减少到50至5500亿，那是一个非常坚实的底部信号。
当然，并不是说必须将其降低到此水平。 例如，2015年9月15日底部底部的偏移率为3％。
（6）如果有两个底部不创新低低，则有类似的w形状
（轻微地）
3.站在新的向上周期的起点
我们描述了多个报告中股份的周期操作定律。 每三到三年半的新社会融资增长率的提高即将上升。 股票还将在四分之一内进入上周期。 大约两年半的时间，随着社会优点的增长率，利润恶化，股票的下降周期已经下降，下降是半年到一年。 这是A股的运行法律三到三年半。
上一轮最后一轮的起点是2019年1月，上海和深圳300，CSI 500和CSI 1,000，2021年2月，2021年9月和2021年12月，以及上海和上海和调整的调整时间深圳300指数已经达到1年零一个月，而CSI的500个调整时间达到了半年。
自2021年12月以来，风a指数已下降，最多超过20％，下降时间为3个月。
我们认为，当股票开始逐渐触发底部信号时，从信用周期的角度来看，这应该是三年半的向上周期的起点。 目前，股票已经处于底部区域，在建筑物的过程中，也许是3月15日的最低点（无法预测最低点）。 但是，如果可以同时满足上述底部信号，则A -share的底部更加固体，并且A share将引入更确定的上行链路“完美风暴”。 时间窗口将在大约4月和中期之间。
4. The direction of offensive after reversal -from steady growth to the upstream
According to the previous article, A shares are bottomed out in the market. After the improvement of risk appetite, it will generally be layout around two directions. Some investors focus on economic expectations and stabilize growth. 化学工业; another part of investors focusing on the upward scientific and technological trend of the post -booming prosperity around the liquidity. After the bottom seven times, the probability of choosing electronics, computers, and military workers is higher. In addition, almost every time the agriculture, forestry, animal husbandry and fishing have received excess returns.
In 2022, the 20th National Congress will be held with excellent results, and steady growth will become an important task for the national economy. Therefore, it is also likely that in 2022 it is likely to become a steady growth year (2007/2012/2017). This year's government work report in the two sessions set up by the GDP growth rate of about 5.5%, which will be obviously obvious from the second half of 2021. pick up. In the current situation, what can be determined is that the government's expenses have increased significantly. On the one hand, the steady growth and efforts bring the certainty of "real estate+infrastructure" investment. Due to the existence of cost pressure, the steady growth of this round, and the profit is more concentrated in the upstream. Petroleum petrochemical, industrial metal, steel cement, and coal will have a stronger profit trend. It is recommended that investors focus on attention. In addition, real estate policies will continue to relax margin, social financing will continue to rise, and the low -valuation portfolio of banks+real estate will still have policy catalysis.
On the other hand, the increase in government spending will increase the demand for "new energy infrastructure" -the demand for photovoltaic wind power storage energy, and these new energy fields will benefit even more. At the same time, the demand for digital infrastructure will also increase, forming demand support for the fields of IDC, big data cloud computing.
In general, the current trend of "demand from steady growth and profit to the upstream" is very obvious. We recommend that investors lay out upstream links that benefit from the development of stable growth policies. In the first quarterly season, there will be better performance.
05
Summary: How is the History of A shares made?
In the past 20 years, A shares have gone through seven historical outsole. In this report, we fell more than 20%a while ago, and then rose by more than 30%of the inflection point, called the historical bottom. Historically, since 2005, a total of seven reversal levels (V-DAY) have been entered into the bear market by 20%of the previous decline in the bear market. Historical levels and bear markets almost all appear under similar environments, tightening liquidity, continuous downward profit, and financial risks that may be accompanied. A 20%levels of A shares have a double -killing of the fundamentals and liquidity. At the same time, it is often accompanied by overseas risk events or external liquidity pressure.
We summarized the five -heavy signal of the historical outsole with a subsequent rebound of more than 30%from 2005 to 2019.
● Signal 1: Flowing point of liquidity and profitability. The combination of over -liquidity and the growth rate of new social fusion has emerged. Excess liquidity turns positive, and the acceleration improvement of new social financing is often the most critical signal of A shares. For A -shares, if you want to enter the uplink cycle, the improvement of profit expectations and the lack of liquidity expectations are indispensable.
● Signal 2: The valuation level drops to a historical low. With all A non -financial petroleum petrochemical as a statistical diameter, under the environmental environment, the static valuation of the bottom static valuation caused by the rapid deterioration of domestic monetary policy is about 20 times. However, if there is a global and huge external impact on China, the historical underground valuation level will be less than 20 times.
● Signal 3: The external liquidity environment has improved marginal improvement. US dollar liquidity has a greater impact on the global and emerging capital markets. When the adjustment of US debt yields higher than 1 is more than 1, it often causes risks. On the contrary, investment opportunities are brought. For A shares, the level of 10-year Treasury bond yields in the 7 historical outsoles in history is below-1, which is the so-called "opportunity period period ". The only time is not below -1, and it is at least out of danger.
● Signal 4: The downturn of transactions, a significant decline in the turnover rate, and shrinking. In the process of decline in a large level, investors usually experience the process of "lucky-anxiety-panic-despair", and the final market transaction activity will decline significantly. A significant reduction in the turnover rate is an important condition for seeing the outsole. The average turnover rate of 7 historical outsoles is 1.5%, and the average shrinkage rate is -52%.
● Signal 5: Classic K -line combination, K -line appears similar to "W" combination. Both bottoms are a more solid bottom.
After the market is bottomed out, as far as the major category index is concerned, in terms of three months of dimension, information technology, materials (cycles), and optional consumption have the highest probability of obtaining excess returns. In six months of time dimension, information technology, materials (cycles), and optional consumption have the highest probability of excess returns. The performance of the first -level industry, from the perspective of the three months after the bottom, the industries with better performance are electricity equipment and new energy, agriculture, forestry, animal husbandry and fishing, building materials, computers, electronics, national defense military workers, basic chemicals, non -ferrous metals, and non -ferrous metals. We can be divided into three categories: these industries:
● Electricity equipment, computers, electronics, military industries, these industries have grown, and comparative returns to improve liquidity improvement and risk appetite;
● Architectural materials, basic chemicals, and non -ferrous metals. These industries have a period of partial cycles that have benefited from the economic improvement brought about by steady growth;
● Agriculture, forestry, animal husbandry and fishing are separate categories. It is more benefiting from demand to improve the post -pig cycle upward.
The main reason for the decline in the market in this round is that the economic expectations are expected and the profit growth rate has declined. Internal liquidity, the central bank is loose and restrained, the inflow of domestic funds has slowed down, and absolute income products have been forced to surrender. In terms of external liquidity, the Fed's monetary policy is tight, interest rate acceleration enters the dangerous area, geopolitics reduces risk preferences, and foreign capital accelerates outflow.
The five signals of the outsole of this round of the market:
● Signal 1: In the context of the government and enterprise departments after the two sessions, in the context of steady growth, new and long -term social merit growth rates are expected to rise further in the future.
● Signal 2: The valuation has reached near the lowest in history, and the space for further decline is limited. As of March 15, 2022, the valuation level of Wind all A non -financial petroleum petrochemical has fallen to 24.8 times, which is consistent with the average level of the past 7 times.
● Signal 3: Federal Reserve 's interest rate hikes and shot boots landed. In the future, if a meeting meeting, the Fed' s statement will appear any pigeon statement to reduce the market 's expectations for this year' s subsequent interest rate hikes. The US debt yield and the US dollar index may fall.
● Signal 4: As the situation of Russia and Ukraine eases in the future, the regulatory communication between China and the United States will gradually decrease.
● Signal 5: The turnover rate and transaction amount have shrank sharply. If the Federal Reserve raised interest rates and the shrinkage boots landed in the future, the US interest rate and the US dollar index fell. The current transition rate and the transaction amount have shrunk sharply. In the future, if the second bottom bottoming out will not innovate low, there will be W shape similar to W.
We believe that the current A -share has begun to gradually trigger the bottom signal again. From the perspective of the credit cycle, it should be the starting point of the three -year and a half period of upward cycle. At present, A shares are already at the bottom area, and may have seen the bottom during the bottom of the bottom. However, if the bottom signal described above can be met at the same time, the bottom of the A -share is more solid, and the A -share will usher in a more certain uplink "perfect storm". The time window will be between mid -April and mid -May.
According to the previous article, A shares are bottomed out in the market. After the improvement of risk appetite, it will generally be layout around two directions. Some investors focus on economic expectations and stabilize growth. 化学工业; another part of investors focusing on the upward scientific and technological trend of the post -booming prosperity around the liquidity. After the bottom seven times, the probability of choosing electronics, computers, and military workers is higher. In addition, almost every time the agriculture, forestry, animal husbandry and fishing have received excess returns.
In 2022, the 20th National Congress will be held with excellent results, and steady growth will become an important task for the national economy. Therefore, it is also likely that in 2022 it is likely to become a steady growth year (2007/2012/2017). This year's government work report in the two sessions set up by the GDP growth rate of about 5.5%, which will be obviously obvious from the second half of 2021. pick up.
In the current situation, what can be determined is that the government's expenses have increased significantly. On the one hand, the steady growth and efforts bring the certainty of "real estate+infrastructure" investment. Due to the existence of cost pressure, the steady growth of this round, and the profit is more concentrated in the upstream. Petroleum petrochemical, industrial metal, steel cement, and coal will have a stronger profit trend. It is recommended that investors focus on attention. In addition, real estate policies will continue to relax margin, social financing will continue to rise, and the low -valuation portfolio of banks+real estate will still have policy catalysis.
On the other hand, the increase in government spending will increase the demand for "new energy infrastructure" -the demand for photovoltaic wind power storage energy, and these new energy fields will benefit even more. At the same time, the demand for digital infrastructure will also increase, forming demand support for the fields of IDC, big data cloud computing.
In general, the current trend of "demand from steady growth and profit to the upstream" is very obvious. We recommend that investors lay out upstream links that benefit from the development of stable growth policies. In the first quarterly season, there will be better performance.